I en M&A-transaktion støder du ofte på to forskellige værdibegreber: Enterprise Value (EV) og Equity Value. De forveksles tit, men beskriver to forskellige ting.

Kort svar: Enterprise Value er værdien af selve driften – uafhængig af, hvordan virksomheden er finansieret. Equity Value er det, ejeren (aktionæren) reelt sidder tilbage med, når man tager højde for virksomhedens gæld og likvider. Sammenhængen er: Equity Value = Enterprise Value − Net Debt (netto rentebærende gæld) ± eventuel Working Capital Adjustment.

Enterprise Value (EV)

Enterprise Value udtrykker værdien af virksomhedens drift – altså hvad selve forretningen er værd, uanset om den er finansieret med gæld eller egenkapital. Det er typisk det tal, man ender ud med, når man værdiansætter en virksomhed ud fra EBITDA og en multipel, fordi driftsresultatet (EBITDA) heller ikke er påvirket af finansieringsstrukturen. Se værdiansættelse af virksomhed.

Equity Value

Equity Value er den værdi, der reelt tilfalder ejeren/aktionæren. Her trækker man virksomhedens netto rentebærende gæld fra – for gæld skal jo indfries, før ejeren kan hæve pengene – og lægger eventuelle likvide midler til. Det er derfor Equity Value typisk (men ikke altid) er lavere end Enterprise Value i virksomheder med gæld, og kan være højere i virksomheder med en stor kassebeholdning og lidt gæld.

Hvorfor forskellen har betydning

Når en køber siger "jeg vil betale X kroner for virksomheden", er det afgørende at få afklaret, om der er tale om Enterprise Value eller Equity Value. En pris forhandlet som Enterprise Value skal justeres for virksomhedens gæld og likvider, før man ved, hvad ejeren reelt får udbetalt ved closing. Se også net debt ved virksomhedssalg og Working Capital Adjustment, som begge er med til at bygge broen mellem de to tal.

Et simpelt eksempel

En virksomhed værdiansættes til en Enterprise Value på 20 mio. kr. Virksomheden har 3 mio. kr. i rentebærende gæld og 1 mio. kr. i likvider – altså en netto rentebærende gæld (net debt) på 2 mio. kr. Equity Value bliver derfor 20 − 2 = 18 mio. kr., som er det beløb, ejeren reelt kan forvente at få udbetalt (før eventuel regulering for arbejdskapital).

69